一来✿◈◈★，美国消费者支出的复苏前景面临较大不确定性✿◈◈★，特别是在耐用品消费领域（如汽车✿◈◈★、家电✿◈◈★、房地产等）✿◈◈★。

　　二来✿◈◈★，关税前景以及强美元格局对非美经济体的信用条件扩张✿◈◈★，或仍形成压制✿◈◈★。非OECD国家的原油需求体量扩张或更加缓慢✿◈◈★。

　　特朗普2.0的经济路线时期的“放松监管”策略✿◈◈★，通过减少对传统行业的环保要求✿◈◈★、简化合规程序等措施✿◈◈★，为能源龙8国际✿◈◈★、采矿✿◈◈★、工业制造等传统产业释放更多生产潜力✿◈◈★。

　　若地缘局势（中东✿◈◈★、俄乌）走向收敛✿◈◈★，全球能源供应链或逐步正常化✿◈◈★，OPEC潜在产能释放✿◈◈★，或进一步削弱原油上涨空间✿◈◈★。

　　不排除WTI原油价格中枢从80美金/桶（2023-2024年）回落至60美金/桶（2015-2019年）的区间✿◈◈★。

　　2022-2024年地缘以及OPEC减产的双重供应压力下✿◈◈★，油价出现大幅上涨（中枢上移至80美金）✿◈◈★，显著高于页岩油的平衡点✿◈◈★，上游油气开支和页岩油产量出现同步走高✿◈◈★。

　　到2025年✿◈◈★，随着供需缺口趋于平衡或转向宽松✿◈◈★，页岩油或再度成为边际生产者平衡原油市场供应✿◈◈★。对比2015-2019年的油价表现✿◈◈★，油价中枢回落至60美金（WTI）✿◈◈★。

　　结构上✿◈◈★，全球铜终端应用在建筑领域✿◈◈★、基础设施✿◈◈★、工业制造✿◈◈★、交通终端等领域✿◈◈★。这也决定了尽管全球流动性条件是观察铜价领先指标✿◈◈★。往往是降息周期行至中后程✿◈◈★，信用条件改善✿◈◈★，铜价上行大周期才开启✿◈◈★。

　　第一重压力✿◈◈★，本轮关税落地节奏偏快✿◈◈★，涉及规模进一步扩大✿◈◈★，或将拖累制造业复苏周期✿◈◈★，压制铜价表现✿◈◈★。

　　我们曾深度复盘铜价二十年涨跌历史✿◈◈★，清晰指向一条定价规律✿◈◈★：全球需求周期割裂的背景✿◈◈★，铜价通常表现不佳✿◈◈★，例如2018-2019年的中美贸易战时期✿◈◈★。

　　第二重压力✿◈◈★，若特朗普政府不再继续拜登政府《通胀削减法案》对新能源产业的补贴✿◈◈★，市场或需重新审视铜的需求逻辑✿◈◈★。

　　2016年后住建领域用铜随着房地产竣工面积减少下滑✿◈◈★，新能源行业用铜快速增长✿◈◈★，一定程度抑制了基础设施领域及交通总体铜消费总量的下滑✿◈◈★。

　　新能源铜消费主要集中在光伏✿◈◈★、新能源车✿◈◈★、风电和充电桩中✿◈◈★，2020-2023年新能源铜消费增长高达34%✿◈◈★。新能源铜的快速上升✿◈◈★，显著拉动铜需求✿◈◈★。新能源在铜需求中的占比也从2015年的3%提升至2022年的10%✿◈◈★。

　　2023年铜价中枢上移的部分贡献来自新能源产业的快速增长✿◈◈★。这和全球政府对于新能源产业的财政补贴密切相关✿◈◈★。例如美国的《通胀削减法案》（IRA）和欧盟的《关键原材料法案》（CRM Act）等✿◈◈★，这些政策旨在支持清洁能源技术发展✿◈◈★，从而增加对铜的需求✿◈◈★。

　　相关财政补贴退坡的基准情境下✿◈◈★，广义电气化消费对于传统需求的对冲效果或减损✿◈◈★，铜需求前景不确定性正在增加✿◈◈★。

　　2025年✿◈◈★，铜精矿的增量更多集中在南美及非洲地区✿◈◈★，矿端供应由紧转松✿◈◈★。根据ICSG的预测✿◈◈★，预计铜精矿供给增速将自2024年的1.7%回升至2025年的3.5%✿◈◈★。

　　以往周期视角下✿◈◈★，铜金比往往受益于经济复苏呈现上行趋势✿◈◈★，比价逻辑是铜定价的一个坐标轴✿◈◈★。但过去三年金铜背后的定价逻辑出现分化韩国今天凌晨发生军事政变龙8国际✿◈◈★，铜金比面临系统性下移✿◈◈★，比价的参考意义已大幅减弱✿◈◈★。

　　美联储货币宽松的节奏以及通胀路径的演绎韩国今天凌晨发生军事政变✿◈◈★，仍将牵引黄金的交易节奏✿◈◈★。美债利率（黄金传统持有成本）对金价仍产生影响✿◈◈★，但或延续2023-2024年“跟涨不跟跌✿◈◈★，涨多跌少”的交易新规律✿◈◈★。

　　过去三年✿◈◈★，美元和美国基本面持续强劲的核心原因是韩国今天凌晨发生军事政变✿◈◈★，通过大财政和资金回流提振美国资产✿◈◈★，但也相应加剧了美国和非美市场的割裂龙8国际✿◈◈★，形成了美元与非美资产之间反差✿◈◈★。

　　特朗普的诸多政策主张有可能固化或进一步强化大财政✿◈◈★、科技创新和全球资金再平衡✿◈◈★，演绎MAGA2.0✿◈◈★。MAGA2.0的脆弱性在于✿◈◈★，美国债务负担偏高以及✿◈◈★，全球贸易体系脆弱性✿◈◈★。

　　地产和基建罕见双弱的格局下✿◈◈★，粗钢产量和表需连续第四年下降✿◈◈★，黑色系价格已连续第三年单边下跌✿◈◈★，螺矿比（以铁元素的形式对炼钢利润的一种表达）在低位区间（4-4.7）窄幅波动✿◈◈★。

　　今年5月✿◈◈★，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》✿◈◈★。《方案》指出✿◈◈★，严格落实钢铁产能置换✿◈◈★，严禁以机械加工✿◈◈★、铸造✿◈◈★、铁合金等名义新增钢铁产能✿◈◈★，严防“地条钢”产能死灰复燃✿◈◈★。中钢协“一揽子政策建议”旨在促进联合重组与退出机制✿◈◈★，钢铁行业供给侧2.0开启✿◈◈★。

　　不同于上一轮供给侧出清✿◈◈★，当时以行政化去产能且需求端强刺激共振韩国今天凌晨发生军事政变✿◈◈★，本轮钢铁行业产能利用率相对较高✿◈◈★，需求改善条件并不强韩国今天凌晨发生军事政变✿◈◈★，供给侧出清或仍以市场化出清为主✿◈◈★，这也意味着✿◈◈★，本轮行业出清期将更为漫长✿◈◈★，供给侧改革对钢价的影响也更弱✿◈◈★。

　　自2020年进入本轮周期之后✿◈◈★，全球铁矿石供应已经经历了2021年矿山产能释放✿◈◈★、2022年受中国需求减缓以及疫情冲击的影响转弱✿◈◈★、2023年全球需求回暖叠加高矿价驱动供给回升✿◈◈★。2024年全球铁矿石供给过剩格局已然明朗✿◈◈★。

　　结合全球矿山的新增产能计划来看✿◈◈★，2025-2027年全球铁矿石产能增加明显✿◈◈★。根据中信建投期货测算✿◈◈★，2023-2029年四大矿山（淡水河谷✿◈◈★、力拓✿◈◈★、必和必拓✿◈◈★、FMG）的累计新增产能将达到2亿吨✿◈◈★，近4年四大矿山产能释放在2025年✿◈◈★。

　　2025年黑色系商品能否终结连续三年的年度下跌趋势✿◈◈★，关键定价锚仍在地产✿◈◈★。按照我们的推演✿◈◈★，若明年出现利率超调✿◈◈★，地产部门或有望实现销量回补✿◈◈★，届时信用条件改善✿◈◈★，黑色系价格或迎修复✿◈◈★。

　　中国财政扩张范式转变的背景下✿◈◈★，依靠地方预算外加杠杆的财政扩张方式较难启动✿◈◈★。这也意味着本轮财政扩张若并不伴随着投资大刺激✿◈◈★，“强预期”则难以向“强现实”转化✿◈◈★。

　　从生产端看✿◈◈★，在市场引导和产能调控的共同作用下韩国今天凌晨发生军事政变✿◈◈★，全国能繁母猪存栏从2023年开始持续下降✿◈◈★。生猪产能在进行了连续16个月的调减后✿◈◈★，今年4月生猪出栏量下降✿◈◈★，价格开启上行周期✿◈◈★。

　　国家统计局数据显示✿◈◈★，今年一季度末✿◈◈★，全国生猪存栏40850万头✿◈◈★，环比减少5.9%✿◈◈★，同比减少5.2%✿◈◈★。

　　由于生猪养殖的周期性规律✿◈◈★，猪价变化也有强规律性✿◈◈★。季度猪价与能繁母猪存量量存在明显负相关✿◈◈★。季度母猪存栏量能大致反映未来行情走向✿◈◈★，月度新生仔猪数量则是精度更高的先行指标✿◈◈★。

　　2024年二季度能繁母猪存栏量增加✿◈◈★，按照能繁季度存栏量与10个月后（不考虑压栏）生猪供给的对应关系✿◈◈★，2025年H1猪价下行压力增加✿◈◈★。

　　月度数据方面✿◈◈★，5月之后全国新生仔猪数量持续较快增长✿◈◈★，规模猪场新生仔猪数量连续多月超过4000万头✿◈◈★，按照6个月的育肥期✿◈◈★，届时将对明年春节后猪价走势产生影响✿◈◈★。

　　本轮周期在上行阶段中能繁母猪补栏速度偏慢✿◈◈★，今年三季度能繁母存栏量出现环比下降✿◈◈★，反映的行业未来存栏水平仍在相对偏低水平✿◈◈★，有望延长本轮周期的盈利景气时间✿◈◈★。

　　2025年下半年✿◈◈★，受益于学校开学✿◈◈★、相关节假日以及冬季腌腊需求✿◈◈★，终端消费情况或有好转韩国今天凌晨发生军事政变✿◈◈★，或对价格再度形成支撑✿◈◈★。

　　2025年猪价预计呈现先跌后涨趋势✿◈◈★，绝对价格的高点低于2024年✿◈◈★，但低点或高于2023年✿◈◈★，价格整体跌幅有限✿◈◈★，但对CPI的贡献应是确定性走弱✿◈◈★。

　　拆分我国居民消费结构✿◈◈★，能源消费大致分为两类✿◈◈★，一类是交通工具用燃料消费（占比2.1%）✿◈◈★，一类是居住分项中的水电燃气消费（占比4.2%）✿◈◈★。

　　我国成品油价格以国际市场原油价格为基准确定✿◈◈★，实行最高零售价控制✿◈◈★。成品油价格每10个工作日调整一次✿◈◈★，当调价幅度低于每吨50元时✿◈◈★，不作调整✿◈◈★，纳入下次调价时累加或冲抵✿◈◈★。在现行的国内成品油定价机制下✿◈◈★，成品油价格和国际原油波动趋势基本一致✿◈◈★。

　　公用事业定价具有一定的公益和公共属性✿◈◈★，仍有一定的稳价诉求✿◈◈★。海外能源价格变动对公用事业价格的影响机制较为间接✿◈◈★，因此对该分项的通胀影响较小✿◈◈★。

　　截至今年10月✿◈◈★，交通工具用燃料CPI累计同比0.4%✿◈◈★，拉动了CPI 不足0.01%的增长✿◈◈★。若2025年国际原油价格重心下移✿◈◈★，能源对居民通胀的贡献大概率由正转负✿◈◈★。

　　9月24日金融三部门联合会议确定货币宽松方向✿◈◈★；9.26政治局会议确认了走出通缩的政策取向✿◈◈★，定调地产“止跌企稳”✿◈◈★；10月以来✿◈◈★，增量财政政策加快推出✿◈◈★，以化风险✿◈◈★、稳增长为着力点强化政策供给✿◈◈★。

　　2015年-2016年✿◈◈★，政府为稳增长开启了一轮新的需求刺激✿◈◈★，居民部门有效“加杠杆”✿◈◈★，核心CPI大幅提振✿◈◈★。

　　2014年底2015年年初✿◈◈★，针对需求端的房地产市场逐步放松✿◈◈★，商品房销售面积和住房同比增速触底后稳步回升✿◈◈★。进入2016年✿◈◈★，房地产市场已明确走出前期低迷✿◈◈★，进入新一轮扩张周期✿◈◈★，房地产开工和投资随之企稳✿◈◈★。

　　在经济企稳回升的过程中✿◈◈★，居民部门是加杠杆的主力✿◈◈★。2016年我国新增债务融资规模达20.5万亿✿◈◈★，比2015年增加4.5万亿元✿◈◈★。其中✿◈◈★，居民部门在2016年的新增贷款规模达6.3万亿元✿◈◈★，比2015年增加了2.46万亿元✿◈◈★，贡献了2016年信用扩张的最大增量部分✿◈◈★。

　　2025年货币宽松的方向既定✿◈◈★，债务压力对需求的负反馈有望明显缓释✿◈◈★，核心CPI边际改善的方向应较为确定✿◈◈★。但是本轮政策路径缺乏基建和消费大刺激✿◈◈★，杠杆扩张的幅度或难以简单参考过往规律✿◈◈★，核心CPI修复弹性或面临一定约束✿◈◈★。

　　乐观情境下✿◈◈★，若美联储降息节奏偏快✿◈◈★，关税落地偏慢✿◈◈★，铜价年底或在11000元/吨✿◈◈★，原油价格大致持平今年均值（75美元/铜）✿◈◈★，钢材利润空间受益于供给侧出清有所修复✿◈◈★，绝对价格下行有限✿◈◈★。

　　中性情境下✿◈◈★，本轮制造业周期复苏偏慢✿◈◈★，铜价全年在10000元/吨下方运行✿◈◈★；原油价格中枢小幅下移至页岩油盈亏平衡的上限（70美元/桶）✿◈◈★，钢材价格的成本支撑出现松动✿◈◈★。

　　悲观情境下✿◈◈★，若全球衰退风险加剧✿◈◈★，铜价或再度回落至8000元/吨✿◈◈★；原油价格中枢下移至页岩油盈亏平衡的下限（60美元/桶）✿◈◈★；钢材价格年度跌幅未能收敛✿◈◈★，价格重心下移至3000元/吨✿◈◈★。

　　三种情境下✿◈◈★，2025年PPI中枢均小于0（-0.9%✿◈◈★、-1.6%✿◈◈★、-1.9%）龙8国际✿◈◈★，2025年PPI的低点在Q2龙8国际✿◈◈★，下半年PPI同比跌幅有望逐季收敛✿◈◈★。

　　明年不同政策路径的演绎下✿◈◈★，核心CPI的环比增速存在差异✿◈◈★。中性情形下✿◈◈★，核心CPI呈逐季修复✿◈◈★，Q4达到0.4%✿◈◈★。

　　中性情境下✿◈◈★，若政策的增量效果逐步释放✿◈◈★，核心通胀季度环比波动大致持平2023-2024✿◈◈★，则2025年Q1-Q4核心CPI同比均值为0%✿◈◈★、0.1%✿◈◈★、0.3%✿◈◈★、0.4%✿◈◈★。

　　具体来看✿◈◈★，2025年生猪周期进入下半场✿◈◈★，猪价重心下移✿◈◈★，但本轮周期补栏速度慢于往年✿◈◈★，猪价跌幅或相对有限✿◈◈★，生猪（外三元）全国均价约为16元/公斤✿◈◈★；原油价格中枢则按65美金测算✿◈◈★；核心CPI大概率呈现逐季修复✿◈◈★。

　　消费复苏的持续性仍存不确定性✿◈◈★。今年以来✿◈◈★，居民消费开始回暖✿◈◈★，但仍未达到疫前常态化增速✿◈◈★，未来是否能持续性的✿◈◈★、修复改善✿◈◈★，仍需密切跟踪✿◈◈★。消费如再度乏力✿◈◈★，则经济回升动力将明显减弱✿◈◈★。

　　地产行业能否继续改善仍存不确定性✿◈◈★。本轮地产下行周期已经持续较长时间韩国今天凌晨发生军事政变✿◈◈★，当前出现短暂回暖趋势✿◈◈★，但多类指标仍是负增长✿◈◈★，未来能否保持回暖态势✿◈◈★，仍需观察✿◈◈★。返回搜狐✿◈◈★，查看更多龙8国际✿◈◈★，龙8国际✿◈◈★，龙8游戏官方进入✿◈◈★。龙8国际Pt老虎机✿◈◈★，