能源产业★✿ღ！龙8游戏官方进入投资能源产业龙八国际娱乐官网app龙8国际★✿ღ，龙8国际Pt老虎机★✿ღ，最新国际新闻★✿ღ，龙八国际娱乐官网app★✿ღ，紫金矿业是我国矿产企业龙头★✿ღ，目前在我国 15 个省（区）和海外 15 个国家拥有重要矿业投资项目★✿ღ，铜★✿ღ、金资源自主勘探比例超过 46%快播精简★✿ღ，锌铅自主勘探比例超过80%★✿ღ。公司主营的铜★✿ღ、金★✿ღ、锌等矿种资源量和储量均为中国领先★✿ღ、世界前十位★✿ღ。截至2022 年底★✿ღ，公司铜资源量达 7,372 万吨★✿ღ，黄金资源量达 3,117 吨★✿ღ，锌（铅）资源量达 1,118 万吨★✿ღ，银资源量达 1.46 万吨★✿ღ，矿产资源优势明显★✿ღ。紫金矿业核心铜矿为刚果（金）卡莫阿铜矿（45%权益）龙8国际Pt老虎机★✿ღ、中国巨龙铜业（50.1%权益）★✿ღ、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金）矿（100%权益）★✿ღ，2023 年公司全年铜产量 101 万吨★✿ღ，同比+11.0%★✿ღ。

　　从业务收入及毛利占比来看★✿ღ，矿产铜是公司最主要的毛利贡献点★✿ღ，其次是矿产金和矿产锌★✿ღ。2022 年矿产铜★✿ღ、金★✿ღ、锌收入占比（考虑贸易）分别为 13.4%★✿ღ、8.3%★✿ღ、2.3%★✿ღ，毛利占比分别为 50.7%★✿ღ、25.3%和 7.2%★✿ღ。

　　自由港为全球最大的矿产铜企业★✿ღ，拥有大量的铜★✿ღ、金★✿ღ、钼资源★✿ღ。目前在产铜矿山10 座★✿ღ，分布在美国★✿ღ、智利龙8国际Pt老虎机★✿ღ、秘鲁和印度尼西亚四个国家★✿ღ，截至 2023 年末公司铜的可采储量为 1041 亿磅（约 4722 万吨）★✿ღ，其中北美★✿ღ、南美龙8国际Pt老虎机★✿ღ、印尼区域储量占比分别为43%★✿ღ、29%★✿ღ、28%★✿ღ。公司核心矿山为印尼的 Grasberg 矿（权益 48.76%）★✿ღ、秘鲁的 Cerro Verde 矿（权益 53.56%）和美国的 Morenci 矿（权益 72%）★✿ღ，23 年产量合计占比达76.4%★✿ღ。

　　南方铜业（SCCO）是全球核心铜生产企业之一★✿ღ，其控股股东为墨西哥集团★✿ღ，持有其股权 88.9%龙8国际Pt老虎机★✿ღ。公司拥有大量的铜★✿ღ、钼资源★✿ღ，截至 2022 年末★✿ღ，公司拥有铜金属储量 4404 万吨★✿ღ，钼金属储量 146 万吨★✿ღ，是全球铜储量最大的矿企★✿ღ。公司主力矿山主要分布在墨西哥和秘鲁★✿ღ，包括墨西哥的 Buenavista★✿ღ、La Caridad★✿ღ、以及秘鲁的 Toquepala★✿ღ、Cuajone 矿★✿ღ，由于主力矿山资源禀赋优异★✿ღ，公司在不进行探储的情况下仍有 40 余年开采年限★✿ღ。2023 年公司铜产量为 91.10 万吨★✿ღ，同比+1.8%★✿ღ。

　　2023 年紫金矿业铜权益资源量有望超过自由港★✿ღ。截至 2022 年底★✿ღ，紫金矿业保有铜资源量 7372 万吨★✿ღ，储量 3209 万吨★✿ღ，均不及自由港和南方铜业★✿ღ，但仍在积极的进行并购探储★✿ღ，23 年新收购的朱诺铜矿和 24 年初收购的瓦林查项目为公司带来约265 万吨权益铜资源量★✿ღ，预计 23 年的铜资源量（预计 7600 万吨）将超过自由港（7153万吨）★✿ღ，铜储量（预计 3400 万吨）将接近自由港★✿ღ。

　　从市值资源量比★✿ღ、市值储量比角度看★✿ღ，紫金矿业估值偏低★✿ღ。市值资源量比★✿ღ、市值储量比一定程度上可反应公司的估值高低★✿ღ，但并不绝对★✿ღ，紫金矿业由于贵金属资源占比远高于自由港和南方铜业（紫金矿业金储量 1191 万吨★✿ღ，高于自由港 383 万吨和南方铜业 158 万吨）★✿ღ，而贵金属业务的估值一般高于基本金属★✿ღ，因此 2022 年公司整体的市值资源量比和市值储量比略高于南方铜业和自由港龙8国际Pt老虎机★✿ღ。假设将金资源量按照铜金价格比折算★✿ღ，其市值资源量比★✿ღ、市值储量比远低于海外铜企★✿ღ。另外★✿ღ，从海外最新发布的年报来看★✿ღ，23 年自由港和南方铜业资源量和储量均有所下滑★✿ღ，而紫金通过并购资源量及储量预计进一步提升★✿ღ，由此进一步印证公司估计偏低★✿ღ。

　　从矿山剩余可采年限看★✿ღ，南方铜业最具优势★✿ღ，其次为紫金★✿ღ。从公司公告披露的主力矿山剩余开采年限来看★✿ღ，南方铜业由于资源储量较大★✿ღ，除 Buenavista 外其余矿山的剩余可开采年限均在 40 年以上★✿ღ；紫金矿业最为核心以及成长力的卡莫阿铜矿★✿ღ、巨龙铜矿和 TIMOK 下带矿的剩余可开采年限为 42★✿ღ、44★✿ღ、37 年★✿ღ，也较为优异★✿ღ；自由港剩余可开采年限均不到 35 年★✿ღ。从平均品位来看★✿ღ，紫金平均品位 0.55%★✿ღ，高于自由港0.46%和南方铜业 0.39%★✿ღ。

　　产量方面来看★✿ღ，紫金矿业的市值产量比低于南方铜业★✿ღ。自由港是全球最大的矿产铜供应商快播精简★✿ღ，2023 年矿产铜产量达 191 万吨★✿ღ，占全球比重为 8.5%★✿ღ，紫金矿业产量为101 万吨★✿ღ，正式超过南方铜业（91 万吨）成为全球第 4 大铜矿企业★✿ღ，2024 年产量将进一步扩张达到 111 万吨★✿ღ，较 23 年增 10 万吨龙8国际Pt老虎机★✿ღ，自由港★✿ღ、南方铜业预计增 0/2.6 万吨★✿ღ。为衡量公司的业绩价格弹性★✿ღ，我们采用市值产量比指标★✿ღ，一般来说★✿ღ，在铜价上涨周期中★✿ღ，比值相对较小的拥有更高的弹性★✿ღ，根据 2024 年 3 月 17 日市值计算龙8国际Pt老虎机★✿ღ，自由 港和紫金矿业具有更小的市值产量比★✿ღ，分别对应 24/41 亿元/万吨★✿ღ。为消除黄金对市值的影响★✿ღ，我们同样将金产量按照铜金价格比折算★✿ღ，折算后★✿ღ，自由港的市值产量比仍为最低★✿ღ，其次为紫金矿业★✿ღ。

　　从较为确定的未来项目增量来看★✿ღ，紫金矿业有至少 30 万吨铜矿项目待投产★✿ღ，南方铜业有 21 万吨铜矿项目待投产★✿ღ，自由港有 13 万吨铜矿项目待投产★✿ღ，紫金矿业未来增量更为庞大★✿ღ。

　　紫金矿业未来增量★✿ღ：1）卡莫阿铜矿★✿ღ：现有选矿产能为 920 万吨/年★✿ღ，对应矿产铜量 45 万吨★✿ღ，目前已基本达成★✿ღ；正在建设三期 500 万吨/年选厂快播精简★✿ღ，计划于 2024 年第四季度投产★✿ღ，达产后预计产能将提升至 60 万吨以上★✿ღ。2）多宝山铜矿★✿ღ：正在实施铜山铜矿崩落法采矿工程★✿ღ，预计 24 年 7 月投产★✿ღ。3）巨龙铜业★✿ღ：二期选矿厂已于 24 年 2 月收到核准批复★✿ღ，预计 2025 年底建成投产★✿ღ，达产后巨龙铜矿每年采选矿石量将超过 1亿吨规模快播精简★✿ღ，矿产铜年产量将从 2023 年的 15.4 万吨提高至约 30-35 万吨★✿ღ，远期巨龙铜矿还将进一步规划实施三期工程★✿ღ，最终可望实现每年采选矿石量约 2 亿吨规模★✿ღ。4）博尔铜矿★✿ღ：JM 矿由填充法变更为崩落法采矿★✿ღ，力争 2025 年底建成投产★✿ღ，技改达产后预计矿产铜金属量达 15-16 万吨★✿ღ。

　　相较同行★✿ღ，紫金矿业的收购成本较低★✿ღ。为保持成本具备竞争力★✿ღ，紫金矿业利用自身逆周期投资的能力持续并购优质资产★✿ღ，2015-2016 年在铜价持续下跌时购买科卢韦齐铜矿和卡莫阿铜矿★✿ღ，2019-2020 年在铜价回升前夕收购 Timok 铜矿和巨龙铜矿★✿ღ，几次并购均彰显了公司魄力（优秀的专家团队及管理团队）与实力（强劲的现金流）★✿ღ，为资产升值提供了充分的空间★✿ღ。

　　南方铜业由于副产品收益高吨铜成本较低快播精简★✿ღ，紫金矿业仅次于南方铜业龙8国际Pt老虎机★✿ღ。由于南方铜业的主力矿山大多伴生丰富的钼资源★✿ღ，而近年来钼价较高★✿ღ，因此考虑副产品收益后南方铜业的矿产铜 C1 成本较低★✿ღ，23 年全年现金成本为 1.03 美元/磅（16001 元/吨）★✿ღ。紫金矿业 2022 年矿山产铜单位销售成本为 19862 元/吨★✿ღ，高于南方铜业★✿ღ，但远低于自由港的 1.5 美元/磅（约 22243 元/吨）★✿ღ，整体处于铜企成本曲线的左端位置★✿ღ。

　　本文增添绝对估值法对紫金矿业的市值低估予以验证★✿ღ。铜行业属于重资产★✿ღ、强周期行业★✿ღ，其业绩情况与资本规模★✿ღ、矿产品价格高度相关★✿ღ，因此相对估值法方面★✿ღ，市场上多选择 PB 估值法★✿ღ、PE 估值法和 EV/EBITDA 估值法★✿ღ，但考虑到各公司的业绩占比以及未来成长性的差异★✿ღ，我们增选绝对估值法加以印证★✿ღ，以此来估计公司的合理市值★✿ღ。从相对估值来看★✿ღ，2024 年快播精简★✿ღ，紫金矿业的 PE 为 17X★✿ღ，远低于南方铜业和自由港的 30X 和 29X★✿ღ；紫金矿业的 PB 为 3.3X★✿ღ，低于南方铜业和自由港 9.8X 和 3.6X★✿ღ；紫金矿业的 EV/EBITDA 为 7.2X★✿ღ，高于自由港 6.9X★✿ღ，远低于南方铜业 14.8X★✿ღ。从绝对估值来看★✿ღ，考虑到公司未来仍有增长潜力快播精简★✿ღ，根据 FCFF 估值模型★✿ღ，计算得出公司合理市值为 5539 亿元★✿ღ。

　　《紫金矿业(601899)对标海外铜矿龙头★✿ღ，紫金显著低估成长性更佳-华福证券[王保庆]-20240318【21页】》